北京時間3月22日凌晨2點,美聯儲宣佈加息25個基點,聯邦基金目標利率區間上調至1.50%-1.75%,這是美國年內首次加息,同時也是鮑威爾任美聯儲主席以來的首次加息。

美聯儲還預計,2018年還將加息兩次,預計會在2019-20年更加陡峭地加息。4月份提高縮表的力度。集運系統

利率是資金的價格,也是資產價格(股市、樓市、債市、期市)的錨,當加息的時候,錢更貴,資產價格更便宜。今年2月份,美股暴跌,拖累包括A股在內的全球股市動蕩,對此中國央行的解釋是這與前期(美國)寬松貨幣政策有關。

當前期寬松政策一下子收緊後必然導致習慣於大水灌溉股市暴跌,從2015年首次加息開始,美國已經累計加息6次,那麼這樣的加息頻率下對全球市場意味著啥?

一、美聯儲加息加的是什麼息?

美聯儲是半個政府機關,加息當然是上調政策利率或者說基準利率,美國的基準利率是美聯儲和商業銀行們之間的借錢利率(聯邦基金目標利率),美聯儲是銀行的銀行,充當最後貸款人角色,當銀行們沒錢的時候隻能向美聯儲伸手,當利率提高的時候銀行的成本會相應抬高,最後會反映到普通人房貸、存款以及企業融資上。

中國的基準利率(政策利率)則是存貸款利率,也就是商業銀行和咱們普通老百姓、企業(機構)之間的借錢利率。一般而言,央行會設定一個利率基準,目前一定期存款基準利率是1.5%,在2013年之前,商業銀行與企業、居民的借錢利率必須控制在基準利率上下限一定的幅度內,當然目前已有所放松。

雖然自2015年以來美國連續加息多次,但中國的基準利率絲毫不為所動,維持在2015年的水平(一年期存款利率1.5%,5年期貸款利率5.9%)。變動的主要是逆回購和MLF等操作的利率,其實,上調逆回購和MLF利率和美國式的加息是一樣的,都是提高商業銀行-居民、企業之間的借錢利率。

所以每當美聯府正式宣佈加息的時候,央行往往在次日宣佈上調逆回購和MLF利率,比如2017年12月份,2017年6月份。

二、央行為何要同步上調逆回購和MLF利率呢?

利率是資金價格,當美國加息的時候,美國的存款、國債收益率肯定更高,如果我是國際套利資本傢,我肯定更願意買入美國資產,拋售本國資產,結果美元升值,人民幣下跌,這個時候央行會面臨兩個選擇:是允許人民幣價格下跌還是同步提高國內利率?從過去的歷史看,央行選擇第二種的概率大些。

三、為什麼在美聯儲加息的背景下,逆回購和MLF變瞭,而基準利率卻如何淡定?

1、2013年開始,央行開始放寬存款利率上下限,銀行們可以在基準利率的基礎上獲得更多的利率調動空間,我們在房貸、消費貸、企業貸款利率更多取決於銀行的成本,而不僅僅限於基準利率,所以央行的基準利率正在弱化,而逆回購和MLF等利率的重要性正在上升。

2、逆回購和MLF和美國基準利率是一樣的,如果央行應對美國加息,最好的方式當然是上調逆回購和MLF利率。

3、中國的貨幣投放方式主要有兩種:外匯占款(美元換人民幣)、逆回購和MLF(國債換人民幣)。2015年開始,前者的比重正在下降,而後者的比重在增加,那麼這樣一來逆回購和MLF利率的重要性越來越大。

4、雖然基準利率的作用力正在下降,但它確是普通老百姓認可度比較高的利率,當基準利率上調的時候可能會給市場帶來心理沖擊,畢竟中國經濟正在換檔,不到非常必要時候,不會輕易開這一槍。

四、這次美聯儲加息與以往有何不同?

1、這是美聯儲新任主席鮑威爾上臺後的首次加息,他是今年2月3日從耶倫手中接過棒子的;

2、此前美國總統特朗普堅持初步實施25%的鋼鐵關稅和10%的鋁關稅,全球貿易戰的陰雲密佈;

3、美股今年2月份暴跌,美聯儲陷入“救市”與否的尷尬。

五、新任美聯儲新主席鮑威爾對加息的態度是如何?

總的來說,新任美聯儲主席鮑威爾對加息的態度與前任較為一致,即漸進式加息!我們來總結下他的主要觀點:

1、資產價格:有些資產價格(美股)很高。銀行體系和金融體系相當穩健,他不擔心真正的系統性風險在升高。

2、貨幣政策:(股市)市場波動不會阻擋加息步伐,不會“預判”加息次數。對於今年加息是否超過3次,他說:沒說加息超過三次的適用場景。

3、財政政策:目前財政政策(減稅)變化會對貨幣政策產生影響,隻是較難預測具體後果。

六、哪些因素會影響美聯儲加息?

1、通脹:目前美聯儲的貨幣政策是通脹目標制,也就是說通脹是加息的最重要參考點,這是伯南克的經濟學理論,目的是避免市場波動,美聯儲最為關心的通脹指標是核心失業率,目前核心失業率是1.90%,接近美聯儲的2%目標。

2、失業率:失業率也是美聯儲最為看重的指標,它的重要性不言而喻,目前4.10%左右,隻要不超過5%基本都OK。

3、資產價格:正如中國人資產主要集中在房產一樣,美國人持有的資產主要集中在股市等金融資產,如果美股瘋漲,會加快加息進程;反之,如果美股大幅波動,可能導致美聯儲被迫救市,比如1987年、2000年和2008年的三次股災期間,美聯儲都有“救市”經歷。

4、貿易戰:現在全球貿易戰烏雲密佈,特朗普堅持實施25%的鋼鐵關稅和10%的鋁關稅,如果其他國傢進行報復,肯定會擾亂美國經濟,影響加息進程。鮑威爾在加息後的記者會上也說,更大范圍的貿易行動可能會影響到美聯儲預期。

5、減稅:去年底美國宣佈1.5萬億美元的大減稅,以及今年可能的大基建對加息會帶來兩方面的影響:

1、減稅會導致政府收入的減少,政府被迫發行國債彌補財政赤字(下表稅改對赤字的影響),國債供應過多,那麼價格會下跌,從而導致收益率上升(國債價格和收益率成反比),即意味著市場利率上升,那麼美聯儲被迫上調基準利率(政策利率)防止剪刀差擴大。

剛剛,美國突然加息,釋放哪些和外貿出口相關信號?

2、減稅和大基建會導致經濟過熱,通脹上升,類似於08年中國的4萬億,那麼也會加快加息進程抑制通脹。

七、今年美聯儲還會加息嗎?

市場預計,今年美聯儲會加息3-4次左右,加不加息主要在下面幾個重要會議當中決定(2018年美聯儲議息會議時間表):

2018年3月20-21日美聯儲主席新聞發佈會


2018年5月1-2日


2018年6月12-13日美聯儲主席新聞發佈會


2018年7月31日至8月1日


2018年9月25-26日美聯儲主席新聞發佈會


2018年11月7-8日


2018年12月18-19日美聯儲主席新聞發佈會

八、什麼是美聯儲縮表?縮表的進程如何?

什麼是美聯儲縮表?這麼說吧,打個比如,世界上有一個錢莊、一個人(老王),老王持有一張100萬的欠條,有一天,錢莊手寫一張價值100萬的紙條(錢)並蓋上自己的手印,買下A的欠條。

在這個過程中:

1、錢莊的資產從0變為100萬(欠條),這是擴表;

2、老王的資產總額雖然沒變,但他的資產卻由欠條變成瞭錢莊簽發的紙條,由於是錢莊簽發,信用度高,所以你去買房子,開發商會認你;你去超市買水果,收銀員接受你。

我們可以發現,在擴表過程中,市場上的錢變多瞭,這時候我可以去買房買股票瞭,導致資產價格大漲!

現在縮表的意思是錢莊用手上的欠條換回之前印出的紙條(錢),比如換回瞭50萬,那麼:

1、錢莊的資產從100萬變50萬(欠條),這是縮表;

2、老王的總資產雖然也沒變,但資產構成卻變為50萬(欠條)+50萬(錢),由於欠條人傢是不會承認你的,所以他實際上能用的錢其實隻有50萬。這個時候相較以往老王炒股、炒房是不是更謹慎瞭?

現在美聯儲的情況也是一樣的,美聯儲其實就是一個錢莊,2008年的金融危機使美國被迫推出量化政策,美聯儲的總資產從危機前的8710億美元上升到危機後的4.46萬億美元(擴表),相對應的,市場獲得瞭美國印出的大量鈔票。

現在縮表就是把之前印出的錢收回來!美國是2017年9月份宣佈正式縮表的,有人做過測算,美聯儲在2018年的縮表總金額將共計為3961億美元。

九、美聯儲加息對中國有何影響?

1、利率:美聯儲加息對中國的影響會首先反饋在利率上,現在中國10年期國債收益率是3.85%,美國是2.9%,如果美聯儲加息會縮小中國對美國的利差優勢,人民幣資產(A股、樓市、債市等)吸引力降低,央行因此被迫同步上調利率。

剛剛,美國突然加息,釋放哪些和外貿出口相關信號?

2、銀行:美聯儲加息會間接抬高國內的市場利率(銀行-企業、居民),如果央行不上調逆回購、MLF等政策利率(央行-商業銀行),那麼會增加大銀行“套利”的機會,因為能夠通過逆回購、MLF等直接向央行借錢的主要是大型商業銀行,如果銀行-企業、居民利率上升瞭,而央行-商業銀行利率不變,那麼他們完全可以不時向央行借廉價的錢,賣給市場獲得差價。

3、外債:中國目前外債餘額是1.6萬億美元左右,美聯儲加息意味著利息更高,那麼企業的還款成本是不是變高瞭?

4、樓市:樓市對利率最為敏感,當利率上升居民的還貸成本和開發商的借錢成本都會上升,從而抑制房價上漲,我們通過觀察發現,2013-2014年房價調整,就是在高利率環境下出現的,隨著美聯儲今年可能加息3-4次,今年國內整體利率水平還會上升,但會相對緩慢,因為國內經濟不允許。

剛剛,美國突然加息,釋放哪些和外貿出口相關信號?

5、股市:樓市對利率比較敏感,而股市對錢更為敏感,利率上升對A股的利空相對可控,對於2018年的股市我認為應該著重看3點:

1、美股的走勢,是已經企穩還是繼續慘跌?

2、國內的市場改革,今年股市擴容是肯定的瞭,我們要關註的是擴容的節奏,比如多層次資本市場改革、上市制度改革、退市制度改革。

3、今年金融監管的力度如何,會不會比去年更猛?